6.3. Рынки ценных бумаг.

6.3.1. Инвесторы и инвестирование.

Все финансовые системы мира основываются на инвестициях. Инвестиции представляют собой вложения денежных средств, которые осуществляют организации, как коммерческие, так и некоммерческие, а также физические лица. Путем инвестирования они предоставляют капитал коммерческим предприятиям или государству, который необходим для их деятельности. Инвесторы получают доход от вложенных ими средств в виде процентов или дивидендов.

Ценные бумаги продаются и покупаются на организованном рынке двумя типами инвесторов - институциональными и частными.

Институциональные инвесторы инвестируют денежные средства, которые были доверены им другими. К таким инвесторам относятся инвестиционные компании, страховые компании, пенсионные фонды и др.

Частные лица могут инвестировать средства как непосредственно в ценные бумаги, так и косвенно, через различные компании и фонды.

Когда организации инвестируют средства, их целью является получение наибольшей прибыли на вложенный капитал в кратчайшие сроки. На решение частных лиц об инвестировании влияют такие факторы, как доходность, надежность, возможность роста курсовой стоимости, ликвидность ценных бумаг и налоговые последствия.

Основным фактором, определяющим эффективность инвестиций, является доходность. Фиксированный доход приносят такие инвестиции, как депозитные сертификаты, казначейские векселя, облигации корпораций, привилегированные акции.

В случае, если целью инвестора является максимальное приращение капитала (т.е. когда доход от продажи ценных бумаг превышает цену их покупки), используют такие инструменты инвестирования, как товарные и фьючерсные контракты, опционы.

Если основной целью инвестора является обеспечение надежности инвестиций, то в мировой практике считается, что в этом случае лучше вложить средства в государственные облигации. Если рассматривать ценные бумаги коммерческих организаций, то акции крупной и имеющей устоявшуюся репутацию коммерческой компании будут более надежными, чем акции новой компании. Если учитывается такой фактор, как ликвидность, то есть то, насколько быстро можно превратить инвестиции в наличность, то обыкновенные акции могут быть превращены в наличность быстрее.

При выборе стратегии вложения средств все инвесторы определяют для себя принципы формирования линвестиционного портфеля>, который представляет собой комбинацию разных типов инвестиций. Инвестиционный портфель должен быть сформирован диверсифицированно - так, чтобы снизить общий риск потерь, и чтобы потери от одной инвестиции не повлияли на состояние портфеля в целом. Также портфель нужно формировать так, чтобы он приносил желаемую норму прибыли, то есть обеспечивал приращение стоимости произведенных инвестиций. Управление портфелем называется размещением активов, и сводится к нахождению таких пропорций в структуре инвестиционного портфеля, чтобы обеспечить наиболее высокую норму прибыли и максимально снизить уровень риска.

В настоящее время управление инвестиционным портфелем осуществляется на основе концепции эффективного рынка. По этой теории все ценные бумаги имеют на рынке реальную (лправильную>) стоимость, и рынок ценных бумаг быстро и эффективно уточняет эти цены. Для оценки активности рынка могут использоваться модели лповедения> произвольно выбранных ценных бумаг, которые характеризуются рыночными индексами. По рыночным индексам можно оценивать и прогнозировать состояние фондового рынка. Отбирая ценные бумаги для инвестиционного портфеля посредством индексирования, инвесторы стремятся привести в соответствие структуру своих инвестиций с состоянием рынка.

6.3.2. Типы инвестиций.

Различают следующие типы инвестиций:

1. Государственные ценные бумаги. Они используются правительством для привлечения средств на финансирование государственных расходов. Как правило, государственные ценные бумаги в мировой практике более надежны, но приносят меньший процент прибыли. В России в 1995 - 98 годах имели хождение такие виды государственных ценных бумаг, как государственные краткосрочные облигации (ГКО), выпускавшиеся Минфином РФ для финансирования государственных расходов и покрытия дефицита государственного бюджета, облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ), выпускавшиеся Правительством РФ для покрытия дефицита бюджета, облигации федерального займа (ОФЗ). Однако, финансовый кризис в августе 1998 года привел к "обвалу" рынка государственных ценных бумаг.
2. Облигации корпораций. Корпорации занимаются выпуском трех видов облигаций:

   а) закладные листы (ипотечные облигации) - они обеспечиваются недвижимостью, находящейся в распоряжении корпорации, и в случае ее банкротства могут возместить часть потерь инвесторов при помощи продажи этой недвижимости; б) дебентуры - обеспечением в этом случае является только обещание корпорации заплатить, поэтому эти облигации приносят высокий процент инвестору; в) конвертируемые облигации - могут быть обменены на обыкновенные акции выпустившей их компании.

   Чем выше рейтинг облигации, тем меньше риск, связанный с ее приобретением, и тем ниже процент, выплачиваемый держателю облигации. Колебания процентной ставки в сторону увеличения могут увеличить выгоду для инвесторов, и наоборот. Стоимость конкретной облигации зависит от срока ее погашения.

3. Акции. Инвестор, который вкладывает свои средства в акции компании, становится ее совладельцем, и называется акционером. Акционер участвует в выборах совета директоров компании, в решении проблем, влияющих на состояние его собственности. Все акционеры участвуют в прибылях и убытках компании посредством получения дивидендов и путем приращения (или уменьшения) акционерного капитала. Компания уплачивает дивиденды акционерам после покрытия расходов и уплаты налогов. Выплата дивидендов полностью зависит от позиции основных акционеров компании - они могут отменить выплаты, сократить или увеличить их размер.

   Виды акций: обыкновенные и привилегированные. Обыкновенные акции разделяют на первоклассные акции, и акции роста. Первоклассные акции - это акции устойчивых корпораций, которые в течение многих лет выплачивают хорошие дивиденды, а также повышают их размер по мере увеличения доходов. Цена на эти акции имеет долгосрочную тенденцию к медленному росту, они менее чувствительны к рыночным спадам, чем другие. Акции роста выпускаются молодыми компаниями, имеющими потенциал роста. Дивиденды по этим акциям не выплачиваются, так как все доходы идут на расширение производства. Цены этих акций имеют тенденцию к быстрому росту, но могут и резко упасть. Обычно эти акции приобретаются инвестором, когда он желает достичь быстрого приращения капитала. Привилегированные акции дают право на получение дивидендов в первую очередь. Они бывают кумулятивными и конвертируемыми. Кумулятивные привилегированные акции дают возможность получения дивидендов даже в случае, если компания временно приостанавливает их выплату. В этом случае они будут накапливаться до тех пор, пока компания не сможет полностью их выплатить. Конвертируемые привилегированные акции могут быть обменены на обыкновенные акции выпустившей их компании.

4. Взаимные фонды. Это средства, привлекаемые инвестиционными компаниями для приобретения акций, облигаций и других ценных бумаг. Одними из популярных видов взаимных фондов являются фонды денежного рынка. Они специализируются на вкладах в краткосрочные ценные бумаги. Взаимные фонды подходят мелким инвесторам, так как они не имеют достаточно времени и опыта для благоприятных инвестиций. Инвестиционные компании формируют два типа фондов: фонд открытого типа и фонд закрытого типа. Фонд открытого типа осуществляет инвестиции от имени всех вкладчиков фонда. Объем этого фонда изменяется в зависимости от того, вкладывают или забирают вкладчики свои средства из фонда. Фонд закрытого типа осуществляет инвестиции от ограниченного числа лиц.
5. Другие типы инвестиций - опционы, финансовый фьючерс и товарный фьючерс. Фондовый опцион - это контракт, который дает право держателю на покупку или продажу конкретных акций в определенном количестве по оговоренной цене и в фиксированные сроки. Финансовый фьючерс - это контракт, дающий законное право на приобретение финансовых инструментов в будущем. Товарный фьючерс - это контракт, составляемый на будущие поставки товаров.

6.3.3. Механизмы инвестирования.

Сделки с ценными бумагами совершаются на организованных рынках. Существует два типа таких рынков: аукционные биржи и дилерские биржи.

На аукционной бирже осуществляются торги с ценными бумагами, которые проводят выступающие от имени инвесторов специалисты. Все заказы на покупку и продажу ценных бумаг сосредоточены в аукционном зале. На этой бирже все сделки с определенным типом акций проводят специализированный фондовый брокер, он подбирает продавцов и покупателей.

Разновидностями аукционной биржи являются специализированные компьютерные торги и товарные биржи.

На дилерской бирже нет такого единого места совершения операций с ценными бумагами. Заказы на покупку и продажу ценных бумаг исполняются их держателями и покупателями с помощью компьютера. Сферой операций дилерской биржи является так называемый внебиржевой рынок - это сеть многочисленных дилеров по всей стране, торгующих ценными бумагами, которые не котируются на аукционной бирже, из своего собственного портфеля.

В настоящее время самыми крупными биржами мира являются Нью-Йоркская и Токийская, а также фондовые биржи Лондона, Парижа, Монреаля, Франкфурта, Торонто.

Первым этапом в процедуре инвестирования является выбор брокерской фирмы. Чтобы брокер мог осуществлять операции с ценными бумагами от имени инвестора, он должен иметь рыночный приказ, т.е. приказ брокеру осуществить покупку или продажу ценных бумаг по наилучшей цене в данное время. Лимитный приказ ограничивает верхний или нижний предел цены ценных бумаг. Лимитный приказ может даваться только на один день торгов. Лимитный приказ, который может действовать дольше, называется открытым приказом. Наибольшие возможности брокеру дает дискреционный приказ, по нему брокер может совершать операции с ценными бумагами по своему усмотрению.

Другим механизмом инвестирования является торговля с маржой. Она представляет собой такую процедуру, когда инвестор берет денежный заем у брокера на покупку акций, платит брокеру проценты за заем, а акции хранятся у брокера как обеспечение.

Рассмотрим пример: инвестор владеет суммой в 10 000 долларов, цена одной акции составляет 100 долларов, следовательно, инвестор может приобрести 100 акций. Если установлена 50%-ная маржа, то акций можно приобрести на сумму в 20 000 долларов, то есть 200 акций, затратив только 10 000. Пусть годовая процентная ставка по займу, взятому у брокера, составляет 15%, то есть 1500 долларов в год. Если через год цена акции составляет 200 долларов, то есть повысилась в два раза, то продав свои 200 акций, инвестор получит 40 000 долларов. Его доход составит 40 000 - 10 000 (первоначальных вложений) - 1500 (проценты по кредиту) = 28 500 долларов.

В результате осуществления деятельности по купле-продаже ценных бумаг инвестор несет определенные издержки. Он оплачивает операционные издержки, которые включают в себя налог с продаж и комиссионные брокеру. Сумма этих комиссионных зависит от размера сделки, от того как она была проведена, от размера брокерской компании.

6.3.4. Анализ финансовой информации.

Для того чтобы деятельность компании была эффективной, необходим тщательный финансовый анализ. Нужно постоянно изучать информацию о финансовых рынках, о событиях, которые могут повлиять на эти рынки. Источником финансовой информации являются отчеты об акциях, облигациях, государственных ценных бумагах и др., которые публикуются в прессе. Информацию также можно получать от различных компьютеризированных информационных служб.

Самым надежным методом анализа ценных бумаг является "фундаментальный анализ". При таком подходе анализируется прошлое компании, ее настоящее финансовое положение и перспективы развития на будущее. Этот анализ включает оценку баланса компании, ее отчета о прибылях и убытках. Рассматриваются показатели нормы прибыли, то есть отношение общей прибыли к объему продаж; доход на одну акцию; доход на чистую стоимость активов. Так же изучаются данные о прошлой прибыльности компании и возможная динамика ее прибыли в будущем, предполагаемое изменение размера дивидендов.

На биржах в основную информацию о курсах ценных бумаг включается такой параметр, как коэффициент "цена - прибыль" (или коэффициент ЦеП). Он определяется путем деления рыночной цены акций на чистую прибыль в расчете на одну акцию. Например, в прошлом году акции компании "ABC" продавались по 30 долларов, а доход в расчете на одну акцию составил 2 доллара. В данном случае коэффициент ЦеП равен 15.

Коэффициент ЦеП зависит от прибыли корпораций и эффективности рынка ценных бумаг. Он меняется из года в год. Высокий или низкий уровень коэффициента ЦеП не является преимуществом или недостатком компании. Важным является то, как он соотносится с коэффициентами других компаний этой отрасли.

6.3.5. Регулирование на рынке ценных бумаг.

Регулирование рынка ценных бумаг осуществляется с помощью различных структур:

1. В Государственной Думе создан ряд комитетов, ответственных за разработку законопроектов в области рынка ценных бумаг. Например, комитет по собственности, приватизации и хозяйственной деятельности (законопроекты об акционерных обществах, о трасте и др.). В работе комитетов Думы принимают участие некоторые общественные организации; в частности, при Подкомитете по банкам создан Экспертный совет, в состав которого входят авторитетные специалисты - представители различных государственных органов, инвестиционных институтов, бирж, прессы.
2. Правительство РФ осуществляет общее руководство развитием и функционированием рынка ценных бумаг с помощью федеральных органов исполнительной власти, а также участвует в подготовке законопроектов.
3. Федеральная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку при Правительстве Российской Федерации (ФКЦБ). Комиссия имеет следующие полномочия: разработка основных направлений развития рынка ценных бумаг; утверждение стандартов эмиссии ценных бумаг, проспектов эмиссии ценных бумаг эмитентов и порядка осуществления регистрации эмиссии и проспектов эмиссии ценных бумаг; установление обязательных требований и иных условий допуска ценных бумаг к их публичному размещению и обращению, котированию и листингу; государственная регистрация фондовых бирж (фондовых отделов товарных бирж), их объединений и ассоциаций, а также лицензирование их деятельности; обеспечение создания единого информационного пространства на фондовом и финансовом рынке РФ.
4. Министерство финансов РФ является основным исполнительным органом, регулирующим фондовый рынок. В его компетенцию входят: регламентирование правил совершения операций с ценными бумагами; регулирование учета и отчетности; лицензирование финансовых брокеров, инвестиционных консультантов, фондовых бирж и фондовых отделов товарных бирж; регистрация выпусков ценных бумаг; контроль приобретения крупных пакетов акций и др.
5. Центральный банк России устанавливает для банков правила совершения операций на фондовом рынке, в том числе: лицензирование, регулирование и контроль операций банков с ценными бумагами; регистрация выпусков ценных бумаг банков и ведение их реестра; регулирование учета и отчетности в банках; аттестация специалистов банков на право ведения операций с ценными бумагами и др.
6. Российский фонд федерального имущества занимается продажей акций в процессе приватизации, управляет портфелем акций, находящихся в собственности государства, а также имеет право выполнять методические и регулирующие функции в отношении подобных операций.
7. Госкомимущество РФ совместно с другими органами регулирует порядок создания депозитариев, порядок применения доверительной собственности (траста), создание холдинговых компаний, а также контролирует деятельность чековых инвестиционных фондов.
8. Антимонопольный комитет РФ согласовывает: крупнейшие выпуски ценных бумаг; приобретение 35% и более акций одного эмитента или акций, обеспечивающих более 50% голосов акционеров; создание холдинговых компаний при преобразовании государственных предприятий в акционерные общества и др.
9. Министерство экономики РФ участвует в разработке политики формирования рынка ценных бумаг, подготовке соответствующих законопроектов, занимается экспертизой создания промышленно-финансовых групп.
10. В той или иной степени в регулировании рынка ценных бумаг участвует и ряд других государственных органов, отвечающих за некоторые специфические вопросы. Так, Государственная налоговая служба совместно с Министерством финансов регулирует порядок налогообложения операций с ценными бумагами; Государственный таможенный комитет регулирует ввоз и вывоз ценных бумаг их страны.